印度经济展望 2013- 2014（ 八 ）

编译：工业和信息化部国际经济技术合作中心  李玮

     投资与储蓄率

     固定资产投资率从 2010-11 年度的 31.7％下降至 2012-13 年度的 29.6％（初步数据），投资率峰值出现在 2007-08 年，为 32.9％。这也就是说，固定资产投资率较金融危机之前下降了 3%左右。在任何情况下，这都预示了当前出口增速将下降，实际的降速至多为 1.5 到 2.0 个百分点。整体投资率保持在约 35％，部分原因是由于对贵重物品（即黄金）的投资水平较高。

表 3.1  广义宏观经济参数

     注：*估计值。其余数据均来自于中央统计局在 2013 年 5 月发布的 GDP 数据。

     国内储蓄下降更快。从 2007-08 年占 GDP 的 36.8％下降到 2011-12 年度的30.8％，并且在 2012-13 年度还可能会有少量下降。2007-08 年度和 2011-12 年度国内储蓄占 GDP 的比重下降了 6%，这是考虑了公共部门储蓄下降 3.7%后得到的结论。公共部门储蓄从占 GDP 的 5.0%下降到 1.3％，民营企业储蓄从占 GDP 的 9.4%下降了 2.2%，降至 7.2％。

     居民储蓄率（包括非法人企业）几乎保持不变，2007-08 年度至 2011-12 年度仍占 GDP 的 22%，但储蓄组成发生了很大变化，净金融资产下降了 3.6%，而以实物资产形式的储蓄则增长了类似幅度，这对金融业的深化和发展会带来不利影响。

     国内储蓄投资于贵重物品的情况急剧增加——几乎全部为黄金。从 2007-08年占 GDP 的 1.1％增至 2011-12 年的 2.7％，占 GDP 比例跃升 1.6%。由此产生了这样一个效果，即国内资本形成总额（GDCF）并没有剧烈下降。另外，以相同幅度扩大了贸易和经常账户赤字。家庭购买黄金，就会减少其他金融资产（银行存款、持有现金等），而且由于进口产品，形成对外支付，从而导致潜在的金融储蓄外流。

     居民净储蓄从 2010-11 年度之前的 11-12％下降到 2011-12 年度的仅 8%，这主要是因为金融资产储蓄转化成了黄金投资。它减少了可用于资本形成的国内金融资源，同时提高了商品贸易和经常帐户赤字。

     其他角度的增长问题

     去年已经指出，工业生产指数（IIP）以及更详尽的年度统计调查（ASI）数据反映了增长趋势之间存在显著差异。IIP 数据滞后 6 个星期，而 ASI 报告滞后18 个月。因此，使用了 IIP 数据来估计季度和年度国民收入数据，一旦 ASI 数据可用，将做出相应的修正。

     图 3.1 用 ASI 的 IIP 得出的最初和最后占 GDP（制造业）的增长率

     ASI 数据使用的是当前卢比价格，可以简单使用批发物价指数（WPI）得出的平减指数将其转换为不变卢比价格。 WPI 制造指数可以用作平减指数， 从这些 ASI呈现的不变卢比价格中求出实际增长率。使用 IIP 进行估计，会对 2009-10 年度及 2010-11 年度产生大且显著的低估。当然，真正重要的是总增加值（GVA），而不是总输出值（GVO）。也可以从企业数据库（CMIE，RBI 等）中提取制造业企业的债券净销售数据，利用 WPI（制造业）计算的话这些数据会下降。

     图 3.1 呈现了上述各种措施产生的增长率，也就是 IIP（制造业） 、5 月份本财政年度结束后立即公布的 GDP 增长率，以及从 ASI 产生的两年后可用的 GVO 和GVA 增长速度。这个低估呈现圆形“A”和“B”的特点。对于所关注年份来说，低估程度较大。我们必须等待 2011-12 年度及 2012-13 年度的 ASI 结果，来核实这些年份是否发生了重复。如果确实重复了，看看重复幅度是多少。

     在图 3.2 中，IIP（制造业）、ASI（GVO）和 ASI（GVA）的增长率与生产厂家净销售收入衍生的实际增长率绘制在了一起。可以看出，至少到 2010-11 年，这个衍生的实际净销售额增长与 ASI GVO 的增长比 IIP（制造业）的增长匹配更加紧密。2011-12 年及 2012-13 年这一情况是否依然准确还有待观察。如果原来的趋势持续到了最近两年， 就需要向上调整目前所取得的 6.2%和 5.0%的 GDP 增长率。（年度增长）

     图 3.2  ASI，IIP 和公司数据得出的活动指标变化

     印度公司的营业利润已经下降了，但 2012-13 年度后期，下降速度似乎已经放缓。但是，加杠杆和企业融资成本上升因素的叠加，利息支出占 EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的比例大幅度增加了（图 3.3）。

     这样的条件不利于企业大胆开拓。 印度企业一方面受资产负债表平衡的约束，另一方面还需要保持投资持支持经济增长。

     去杠杆化，可以通过股权激励或改善盈利能力实现。实际上，如果提供的定价是正确的，只有当后者出现前者才会有效。改善印度公司的盈利能力，也是促进印度经济增长的必要条件。

      图 3.3  印度公司营业利润
     （BSE-500 非金融类公司）

 工业和服务

     工业生产指数（IIP）曾经有一个基准年份为 1993-1994 年度，现在修改为2004-2005 年度。该指数的确定结合了固定框架基础的样本数据和综合的工业数据，但专家委员会审查发现了一些问题。IIP 是一个月度指数，它也是用来追踪经济的一个非常重要的数据指标。在工业部门，企业年度统计调查（ASI）是一个更为全面的衡量方法，但它是基于年度的测度，得出的结果严重滞后。因此，IIP