印度经济展望 2013- 2014（ 十一 ）

编译：工业和信息化部国际经济技术合作中心  李玮

价格 、 通胀管理及货币政策

     全球物价形势

     发达国家的消费者物价通胀继续维持着疲软状况，表现在需求低迷、供给能力过剩等方面。2009 年底，商品价格已出现大幅上涨，达到最高点。原油价格去年夏天有所下降，但仍然维持在每桶 100-105 美元范围内 （布伦特原油） 。 尽管新增供应来自北美和其他非欧佩克产油国，但其价格自此变得稳定，不太可能大幅下调。

图 7.1 FAO 食品价格指数反映的价格水平

     FAO 食品价格指数显示，食品价格自 2010 年夏天抬升后发生明显回落（图7.1）。现在，食品价格已经接近危机前的水平，达到历史高点。食品价格在 2011年 2 月达到峰值后下降，但这两年半以来，其表现相当平稳。

     国内通货膨胀——趋势

     国内批发物价指数（WPI）衡量的通货膨胀趋势， 在 2008 年下半年急剧上涨，2010 年达到高峰，但此后放缓。 不过， 它们仍然是人们关切的焦点。展望中提到，2012-13 年 WPI 通胀率平均为 7.4％，显著低于 2011-12 年度的 9.0％，2013 年 3月的通胀率为 5.7％。2013-14 年度的前 3 个月，通胀率就已经低于 5％，但主要由于精炼石油产品以及粮食、 蔬菜等价格走高， 2013 年 7 月的通胀率回升至 5.8％。2013 年 7 月的制成品通胀率仍然偏低，为 2.8％。

     然而，消费者物价通胀指数（CPI）继续以接近两位数甚至更高的速度增长。2012-13 和 2013-14 年度第一季度的消费物价通胀仍然维持在一个较高水平，为9％至 10％。

     这两个指数之间的差别在近几个月逐渐扩大，主要是因为它们的共同项目存在不同的覆盖面和权重，如 CPI 中食品项目权重为 49.7％，但 WPI 中只有 24.3%。食品通胀回升,使得两者之间的差额不断扩大。

     在研究近年来通货膨胀过程的潜在因素时，尝试广泛讨论影响整体通胀率、多多少少影响各行业的共同因素，以及集中作用在特定部门的具体因素可能是有用的。

     常见因素：在一般认为对通货膨胀有重要影响的常见因素中，主要有：国内货币的对外价值；货币政策立场；财政前景等。

     卢比的对外价值：最近几个月，卢比的对外价值已成为一个令人关注的问题。2011 年 8 月初至 2013 年 7 月底之间，卢比对美元贬值了近 37％。尽管印度的通胀有所放缓，特别是在价格受到管理的石油产品和食品价格方面，货币贬值仍然可以通过抬高进口价格从而产生整体的通胀后果。

     在贸易不平衡、全球经济温和复苏的背景下，印度出口停滞、国内生产力发展缓慢以及无形商品的增速下降，是导致以上问题的主要原因。虽然资本流入能为 2012-13 年度的 CAD 融资，这些流入在随后的会计年度仍会存在下行风险。这一结论来自美联储对货币刺激“逐渐减少”的暗示。

     在过去的一年里，金融市场一直在期待资产的逐渐减少，以重新分配及重新定价。问题是我们很难把握事件发生的步调，而这是固定收益大规模波动背后的主要因素，因此我们扩大了货币市场。

     RBI 在 2013 年 7 月采取了几项措施来支撑卢比，如调整收益率短端，其中第一步是提高边际常备贷款利率和银行利率，将流动资金调节机制（LA）限制到净需求的 1％，将时间责任（NDTL）和政府证券的公开市场出售限制到 1200 亿卢比。

     不过，这些措施虽然提供了必需的缓解方案，但充其量只能是部分措施，卢比前景仍然受到了平衡的压力。改善贸易赤字和恢复一些资本流动，将会以更加基本的方式调整局势。

     货币政策：印度的货币政策，是努力在三个主要政策目标之间取得一个微妙的平衡，也就是控制通货膨胀、保持经济增长和维护金融稳定。为此，印度试图采用两个主要手段，即回购利率和 CRR，偶尔求助于其他工具，如银行利率、SLR或风险权重的调整。回购利率是一个影响经济增长和通胀的强大工具。在政策方面，RBI 一直采用着控制通胀和促进经济增长之间中立的货币政策。但是，卢比大幅贬值可能制约 RBFs 在促进增长方面的选择。

     财政政策：通胀的一般前景也受到了财政方面发展的影响。尽管税收收入下降，但 2012-13 年度的财政整顿还是通过按比例缩小计划支出的方式得以实现。2012-13 年度财政赤字占 GDP 的 4.9％（假定的实际数据） ，这比 2011-12 年度的5.8％有所降低。预计 2013-14 年度的财政赤字占 GDP 的 4.8％，但在税收、远程通信应收款项及撤资收入不足的情况下，完成该目标将是一个挑战。

     政府的借贷计划预计将按照本财年上半年的计划表进行，从而保持政府证券盘整的收益率。总体而言，通货膨胀预期可能没有严重的上行风险。

 表 7.1  WPI 通货膨胀构成

 注：贡献率指占总比例的百分点，表示该产品或类别整体利率的组成部分

     通货膨胀构成：这里讲的是通货膨胀的部门规模以及影响特定行业的特定因素。 由表 7.1 可见，造成通胀的主要行业是： 食品和制造的食品产品;燃料和动力及制造产品中的化学品和化学产品以及基本金属、合金和金属制品。

     食品和食品产品：如表 7.1 所示。食品及制造的食品产品共占整体通胀的一个显著部分，特别是在 2012-13 年和 2013-14 年度的 4-7 月。即使批发通胀率从2012 年 9 月 8.1％高位下降至 2013 年 6 月的 4.9％，批发食品通胀仍然保持平稳，为 8.1％。