印度经济展望 2013- 2014（ 十三 ）

编译：工业和信息化部国际经济技术合作中心  李玮

     货币政策

     过去两年，印度货币当局陷入了控制通胀和保经济增长之间的经典难题。如果通货膨胀率较高，但经济增长合理且接近预期值，通胀控制就会成为货币政策的主要目标。

     同样，如果经济增长低于预期值，但通胀适度，货币当局也不会有任何困难，刺激经济增长成为了主要焦点。只有当通胀持续较高，且经济增长显著低于预期值时，才会出现难题。

     2009-10 年度通胀持续较高，经济增速仍然很高。在 2010-11 年度，印度经济以 9.3％的速度增长。在 2010 年 3 月和 2011 年 10 月之间的大部分时间里，批发通胀都徘徊在 9％。

     因此，RBI 上调 375 个回购利率基点也毫不奇怪。当然，即便如此，一些人士仍表达了对上调回购利率的担忧。虽然通胀确实紧缩了，但实际上可采取更为强劲的措施进行紧缩，而不是在分散的时间内缓慢进行。

     当时，有人提出这样一个问题，即当通胀由供给因素（特别是农产品）引起时， RBI 提高政策利率是否合理？事实上，制造业通货膨胀从 2010 年 3 月的 5.3％上涨至 2011 年 11 月的 8.2％，紧缩政策非常必要。

     2011-12 年度，尤其是 2012-13 年度情形发生了变化。在 2011-12 年度，通胀继续维持高位，同年平均 WPI 通胀为 9％。

     同时，经济增长开始放缓， 2011-12 年度国内 GDP 增长率下降到 6.2％，使货币当局陷入困境。由于通胀继续保持在远高于可接受的水平，RBI 没有放松其紧缩政策。

     然而， 在 2012 年 4 月，批发通胀下降到 7.5％， RBI 通过降低 50 个基点的回购利率来缓和通胀。而 WPI 通胀下来的时候，消费物价通胀继续维持高位，但直到 2013 年 1 月，RBI 才采取了降低 25 个基点的行动。

     2013 年 3 月和 5 月，由于担忧经济增长， RBI 又分别降低了 25 个基点。 2012-13年度，整体 GDP 增速下降到 5％，制造业增长只有 1％。WPI 通胀缓和特别是非食品制造通胀，促使 RBI 降低回购利率。

     但重要的是，消费物价通胀继续维持高位，在 2013 年 6 月达到 9.5％。中央银行的主要目标必须是维护价格稳定，这也并不意味着经济增长不重要。央行必须平衡各项目标。

     然而，为明确起见，央行必须具有目标的层次结构。在这个层次结构上，物价稳定处于核心地位。

     在任何认识到批发物价指数不断减少，且需要刺激经济增长的情况下，RBI政策都会向一个更容易的方向转移。但是，这一情况被 2013 年 5 月 22 日之后的卢比大幅贬值中止。

     当国内货币处于压力之下，货币当局必然要同意紧缩流动性的政策，以抑制投机活动。RBI 开展了一系列的措施，对卢比产生了一定的影响。直接干预外汇市场以及紧缩流动性，不得不在这种情况下发挥作用。一旦资本开始流入，外汇市场就会恢复稳定性。

     RBI 最近宣布了若干包含 CAD 的短期措施。然而，资本流入也依赖于外部因素。对此，印度不是特例。从很多方面来说，这是一个全球性的现象。一直要持续目前的货币政策，直到实现稳定卢比的目标。

     此后，如果批发价格通胀按目前的缓和趋势继续下去（实际上是预期目标），货币当局可以转移采用宽松的政策。这个时间框架很难确定，但在很大程度上取决于卢比的稳定性回报。

（完）